جي بي مورغان: سعر بيتكوين قد يجد دعماً مع تراجع التحوط لصندوق IBIT

رؤى رئيسية:

• سعر البيتكوين قد يحصل على دعم نسبي مستويات الدعم إذا قام المستثمرون بفك تحوطات IBIT مع الاحتفاظ بتعرضهم الأساسي.
• صناديق الاستثمار المتداولة للذهب تعافت من التدفقات الخارجة في وقت سابق من عام 2026، بينما البيتكوين يقول جي بي مورجان إن صناديق الاستثمار المتداولة لم تسترد سوى نصفها تقريبا.
• تظهر عقود البيع على المكشوف ومراكز الخيارات لصندوق IBIT حماية أقوى ضد الجانب السلبي مقارنة بصندوق GLD.

يصرح جي بي مورجان بأن البيتكوين السعر قد يجد دعماً نسبياً أقوى مستويات الدعم مقارنة بالذهب إذا قرر المستثمرون فك تحوطاتهم مع الاحتفاظ بتعرضهم الأساسي. يسلط نيكولاوس بانيجيرتزوجلو وفريقه من المحللين الضوء على فجوة واضحة في التموضع بين صناديق الذهب و البيتكوين بينما الصناديق المتداولة التبادلللذهب قد تعافت بالكامل من التدفقات الخارجة في أوائل عام 2026، فإن البيتكوين التبادلالصناديق المتداولة لم تسترد سوى حوالي نصف تدفقاتها الخارجة.

علاوة على ذلك، يحافظ صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك على اهتمام قياسي تقريبًا ببيع المكشوف، بينما يظل الاهتمام ببيع المكشوف لأسهم SPDR Gold Shares أقل من المتوسطات التاريخية. يعكس تموضع سوق الخيارات اختلافاً مشابهاً، حيث يعرض IBIT نسبة فائدة مفتوحة لعقود البيع إلى الشراء أعلى من صندوق GLD. تشكل هذه الفجوة الدقيقة أساس نظرة البنك المستقبلية للتموضع النسبي.

إعداد سعر البيتكوين يعكس تحوطاً أثقل لصناديق الاستثمار المتداولة

يركز تحليل جي بي مورجان على الطرق التي يستخدمها المستثمرون لحماية ممتلكاتهم الحالية من BTC صناديق الاستثمار المتداولة. قد يمتلك مشارك في السوق أسهم صندوق متداول فوري بينما يقوم في نفس الوقت ببيع هذا الصندوق نفسه أو الأصول ذات الصلة على المكشوف، أو قد يشتري خيارات بيع لتحديد الخسائر المحتملة أثناء تراجع السوق.

لا تشير هذه المواضع إلى أن المستثمرين قد تخلى عن البيتكوين؛ بل تشير إلى أن بعض الحاميين يرغبون في الحماية ضد تحركات الأسعار الهبوطية. يصبح هذا التمييز حيوياً لسعر البيتكوين إذا تحولت معنيات السوق في نهاية المطاف إلى الإيجابية.

تغطية مركز قصير تتطلب من المستثمر إعادة شراء الأسهم المقترضة. مثل هذه المعاملة يمكن أن تحفز ضغط الشراء حتى عندما يظل الاستثمار الطويل الأصلي دون مساس تماماً. ونتيجة لذلك، فإن فك التحوط يمكن أن يعزز الأسعار دون بالضرورة أن يشير ذلك إلى تخصيص جديد تماماً على المدى الطويل.

خيارات البيع (Put options) تعمل بشكل مختلف. عندما يخفض المشاركون في السوق حمايتهم عبر عقود الخيارات، قد يقوم صناع السوق بتعديل تحوطاتهم الفردية، مما يجعل التأثير المباشر على الطلب الفوري أقل وضوحاً. إن انخفاض حماية الخيارات لا يعادل تدفقات جديدة إلى صناديق الاستثمار المتداولة للبتكوين.

تعافي صناديق البتكوين المتداولة لا يزال يتخلف عن طلب صناديق الذهب المتداولة

وفقاً لـجيه بي مورغان (JPMorgan)، جذبت كل من صناديق الذهب والبتكوين المتداولة تدفقات داخلة في أعقاب اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أواخر يوليو. وقد عكست هذه الحركة عودة ظهور تجارة تخفيض قيمة العملة، حيث غالباً ما يتجه المستثمرون نحو الأصول النادرة وسط مخاوف متزايدة بشأن العملة أو التضخم.

الطلب على صناديق الذهب المتداولة تعافى بوتيرة أسرع. ويشير جيه بي مورغان إلى أن صناديق الذهب نجحت في محو جميع التدفقات الخارجة المسجلة في وقت سابق من العام، بينما استعادت منتجات صناديق البتكوين المتداولة حوالي نصف تلك الخسائر السابقة فقط.

هذا التفاوت يترك الذهب متقدماً في تعافي التدفقات. ومع ذلك، يشير جيه بي مورغان إلى أن أسعار البتكوين تتميز بوضع دفاعي أكثر قوة تحت الأرقام الرئيسية، حيث تحوم نسبة الفائدة القصيرة لـ IBIT قرب أعلى مستوياتها السنوية بينما تبقى نسبة الفائدة القصيرة لـ GLD أقل من معيارها التاريخي.

يظهر سوق الخيارات اتجاهاً مقارناً، حيث تتميز IBIT بنسبة فائدة مفتوحة لخيارات البيع إلى الشراء أعلى من GLD. وهذا يشير إلى أن المشاركين في السوق يعتمدون على حماية أقوى ضد الانخفاض لـ BTC مقارنة بصندوق الذهب الرئيسي.

دعم سعر البتكوين يعتمد على تحول التمركز

سعر البتكوين لن يرتفع تلقائياً لمجرد أن أنشطة التحوط تتراجع. تعتمد سيناريو جيه بي مورغان على افتراض أن المستثمرين يتخلصون من حمايتهم مع الحفاظ على BTC تعرضهم الأساسي سليماً. إن تصفية كل من التحوط والمركز الطويل في وقت واحد ستؤدي إلى رد فعل مختلف تماماً في السوق.

المتغيرات الاقتصادية الكلية يمكن أن تطغى أيضاً على تمركز صناديق الاستثمار المتداولة. فارتفاع العوائد الحقيقية يمكن أن يقلل من جاذبية الأصول التي لا تدر عائداً، في حين أن قوة الدولار الأمريكي يمكن أن تثقل كاهل كل من الذهب والبتكوين. ويذكر جيه بي مورغان أن تجارة تخفيض قيمة العملة قد هدأت مؤخراً مع ارتفاع عوائد السندات المعدلة حسب التضخم.

توقعات البنك لعام 2026 للبتكوين قد تحولت بالمثل جنباً إلى جنب مع ظروف السوق الأوسع. في وقت سابق من العام، حسب فريق التحليل تكاليف إنتاج البتكوين بحوالي 77,000 دولار، مع الحفاظ أيضاً على تقييم طويل الأجل أعلى بكثير معدل حسب التقلبات عبر مقارنات مع الذهب.

تظهر البيانات من سوسوفاليو (SoSoValue) أن الطلب على صناديق البتكوين المتداولة أصبح أقوى طوال معظم شهر أغسطس قبل أن يتلاشى مرة أخرى في سبتمبر. تظهر المقاييس الأسبوعية صافي تدفقات داخلة يبلغ مجموعها حوالي 4.23 مليار دولار تمتد من 31 يوليو حتى 4 سبتمبر، على الرغم من التقاط الإطار الزمني لتدفق خارج بقيمة 61.53 مليون دولار بعد اجتماع الفيدرالي وتدفق أسبوعي إضافي خارج بقيمة 389.71 مليون دولار في منتصف أغسطس.

تحرك الزخم بعد ذلك إلى الوراء، حيث سجلت صناديق البتكوين المتداولة نحو 462.73 مليون دولار كصافي تدفقات خارجة خلال الأسبوع المنتهي في 11 سبتمبر. وأجلت أرقام 16 سبتمبر عمليات سحب صافية أخرى بقيمة 586.27 مليون دولار. تؤكد هذه النقاط البيانية أن الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة قد تقلب بدلاً من التحرك في اتجاه واحد، على الرغم من أن التعرض المؤسسي لا يزال كبيراً.

هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة مالية أو استثمارية. تمركز صناديق الاستثمار المتداولة، ونشاط الخيارات، وتوقعات المحللين لا تضمن الأداء المستقبلي لسعر البتكوين.