摩根大通：随着 IBIT 对冲消退，比特币价格可能会找到支撑

主要洞察：

• 比特币价格 可能会获得相对 支撑 如果投资者在保持底层敞口的同时平仓 IBIT 对冲。
• 黄金 ETF 从 2026 年早些时候的资金流出中恢复，而 比特币 摩根大通表示，ETF 仅恢复了大约一半。
• IBIT 的空头利息和看跌/看涨期权仓位显示出比 GLD 更重的下行保护。

摩根大通指出， 比特币 如果投资者决定在持有底层敞口的同时平仓对冲，价格可能会找到更强的相对 支撑 支撑，其表现或将超过黄金。尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）及其分析师团队强调了黄金与 比特币 基金之间存在明显的仓位差距。虽然黄金 交易所-交易型开放式指数基金已从 2026 年早些时候的资金流出中完全反弹，但 比特币 交易所-交易型开放式指数基金仅恢复了大约一半的流出资金。

此外，贝莱德的 IBIT 保持着接近记录的空头利息，而 SPDR 黄金信托（SPDR Gold Shares）的空头利息仍低于历史平均水平。期权市场仓位也反映了类似的背离，因为 IBIT 的看跌与看涨期权未平仓合约比率高于 GLD。正是这种差距构成了该行相对仓位前景的基础。

比特币价格走势反映出更重的 ETF 对冲

摩根大通的分析重点关注投资者用于保障其当前 BTC ETF 持仓的方法。市场参与者可能会持有现货 ETF 份额，同时做空同一只基金或相关资产，或者他们可能会购买看跌期权，以限制市场低迷期间的潜在损失。

此类仓位并不表明投资者已经抛弃了比特币；相反，它们表明某些持有人渴望获得防范价格下跌的保护。如果市场情绪最终转为积极，这种区别对比特币价格至关重要。

空头平仓需要投资者买回借入的份额。即使原始的多头持仓完全保持不变，此类交易也能刺激买盘压力。因此，平仓对冲可以提振价格，而不一定预示着全新的长期配置。

看跌期权的功能有所不同。当市场参与者减少看跌保护时，做市商可能会改变其各自的对冲，从而使对现货需求的直接影响变得不太明显。减少期权保护并不等同于有新资金流入比特币 ETF。

比特币 ETF 的复苏仍落后于黄金 ETF 的需求

据摩根大通称，在 7 月下旬的美联储会议之后，黄金和比特币 ETF 都吸引了资金流入。这种走势反映了货币贬值交易的复苏，因为在货币或通胀担忧加剧的情况下，投资者往往会倾向于稀缺资产。

黄金 ETF 的需求正以更快的速度反弹。摩根大通指出，黄金基金已成功抹去今年早些时候录得的所有资金流出，而比特币 ETF 产品仅收复了约一半的前期损失。

这种差距使黄金在资金流入复苏方面领先。即便如此，摩根大通指出，从表象数据来看，比特币价格在底层展现出更强劲的防御姿态，其中 IBIT 的空头持仓接近年度高点，而 GLD 的空头持仓仍低于历史常态。

期权市场也呈现出类似趋势，与 GLD 相比，IBIT 具有更高的看跌与看涨期权持仓比。这表明市场参与者为 BTC 依赖了更重的下行保护，而非主要的黄金 ETF。

比特币价格支撑取决于仓位转变

比特币价格不会仅仅因为对冲活动的减少而自动攀升。摩根大通的情景假设建立在投资者剥离保护措施同时保持其底层 BTC 敞口不变的基础之上。同时清算对冲头寸和多头头寸将引发截然不同的市场反应。

宏观经济变量也可能掩盖 ETF 仓位的影响。实际收益率的攀升会削弱无收益资产的吸引力，而美元走强则会给黄金和比特币带来沉重压力。摩根大通提到，随着通胀调整后债券收益率的小幅回升，货币贬值交易近期已经有所降温。

该行对 BTC 2026 年的前景展望也随着更广泛的市场条件发生了变化。今年早些时候，分析团队计算出比特币的生产成本约为 77,000 美元，同时通过与黄金的对比，维持了经波动性调整后的更高长期估值。

SoSoValue 的数据显示，比特币 ETF 的需求在整个 8 月的大部分时间里都在增强，随后在 9 月再次减弱。周度数据显示，从 7 月 31 日到 9 月 4 日，净流入总额约为 42.3 亿美元，尽管这段时间涵盖了美联储会议后 6,153 万美元的资金流出，以及 8 月中旬额外 3.8971 亿美元的周度资金流出。

随后势头发生逆转，截至 9 月 11 日当周，BTC ETF 录得约 4.6273 亿美元的净流出。9 月 16 日的数据显示，净撤资额又达到了 5.8627 亿美元。这些数据表明，尽管机构敞口依然可观，但 ETF 的需求一直在波动，而非单向运动。

本文仅供信息参考，不构成任何财务或投资建议。ETF 仓位、期权活动和分析师估计并不能保证比特币未来的价格表现。